中金港股24年展望:处于逐步筑底过程 配置三条主线

图片[1]-中金港股24年展望:处于逐步筑底过程 配置三条主线-财盛期货

获悉,中金发布研究报告称,从2021年2月高点算起,港股的弱势已经延续近3年,今年初一度被寄予厚望的反弹也没能持久,这至少说明两点:一方面,单纯低估值和高溢价可以促成反弹,但不是持续反转的理由;另一方面,相比外部扰动如美债利率与地缘局势,内部增长更重要,内外部环境完全相反时2017与2019的差异就是两个典型的例证。展望2024年,关键在于找到真正“问题”所在和破局办法。若能兑现,结合当前较低的估值、更低的配置和情绪,扭转颓势并非难事。否则,可能更多是后劲不足的反弹,所以谋定而后动、不疾而后速是更好的策略。
▍中金主要观点如下:
宏观环境:破局核心在于增长,增长关键在于信用,信用抓手又在财政
相比外部环境,增长是扭转当前悲观预期和资金情绪负螺旋的关键,稳增长的关键又在于稳信用。但由于各部门对加杠杆普遍缺乏意愿或能力,中央加杠杆变成为主要依靠。此外,一线地产对避免杠杆继续收缩和稳预期也有重要作用。
但今年大部分时间,财政“紧”和地产“弱”抑制了信用周期的开启,即便融资成本持续下行,7月后诸多政策也没有完全解决上述宽信用问题,解释了市场的平淡反应。但从另一个角度,也充分说明了近期增发国债的重要意义,甚至大于7月以来出台的各项其他政策(《中央加杠杆的市场含义》)。
换言之,中央加杠杆是“对症”方向,但后续如果规模更大、步伐更快,或将会起到更好的正反馈效果,毕竟政策也存在一定发挥效应的“保鲜期”。
市场趋势:港股处于逐步筑底过程,基准情形上行空间15%
基于政策渐进推进和美债利率缓慢回落的基本假设,判断港股处于逐步筑底过程,基准情形上行空间15%。当前处于政策底,但因今年反复多次,过渡到情绪底和市场底仍需时间。更大且持续的空间仍需更多“对症”政策配合,逐步迎来资金流向底和盈利底。下行风险是“对症”政策出台弱于预期。
基准情形下,预计港股盈利增长4.5%(非金融4.7%、对应地产7%),估值扩张10%(隐含美债4%、风险溢价从8.2%降至7.8%),指数上行空间15%。乐观情形指数上行空间2530%(盈利增长10%,估值扩张15%);悲观假设盈利0%增长,估值扩张5%。
配置建议:“捡便宜”、“重结构”;哑铃结构,配置三条主线
预计年底到明年一季度政策预期密集、美债利率趋缓、地缘局势缓和可能促成一波修复式反弹,此时港股弹性更大,高弹性和利率敏感型行业或更受益,如生物科技、科技硬件、互联网与新能源等。
但修复完成后,更大政策力度前,建议以“捡便宜”思路,沿用攻守兼备的“哑铃型”结构,高端科技、出海逻辑、长期分红能力是三条主线逻辑。

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