东北证券:港股牛市有哪些驱动因素?

图片[1]-东北证券:港股牛市有哪些驱动因素?-财盛期货

获悉,东北证券发布研究报告称,统计了1970年以来历次港股的牛熊市,港股具有典型的牛长熊短,牛市平均有33.8个月,熊市平均15.6个月;牛市回报率高,平均有312.4%的增长,排除70年代的两次大牛市,从80年代至今的11次牛市,平均的涨幅也有173.9%;此外,熊市跌幅也较大,平均跌幅有51.4%,相当于市值腰斩。从港股牛熊市背后的基本面和流动性来看,每次熊市背后必定有基本面的恶化在催动,而牛市的催化则影响因素较多,基本面、流动性以及其他因素都可能催化牛市的形成,大多数的牛市需要流动性和基本面的共同支撑。
▍东北证券主要观点如下:
研究港股的基本面看中国香港还是内地?
上市公司的注册地统计可以作为重要参考。大部分时期中国香港和内地的公司合计占整体股市的90%以上,因此港股的基本面主要由中国香港和内地的基本面决定。其中2000年后,来自内地的上市公司快速上升,是港股市值的边际增长最重要的力量,2007年后,港股的上市公司结构中,来自内地公司的比例长期稳定在65%左右,从基本面的角度,2000年以后的阶段,内地的基本面对港股有重要影响。
中国香港和内地的基本面相关性如何?
中国香港GDP与内地的工业增加值同比在2011年前波动形态较为接近。但自2012年后,中国香港GDP与内地的工业增加值同比有一定差异,内地的经济发展进入新常态,经济转型升级也在持续推进,工业增加值在20122015年之间持续趋势下行,削弱了两者的相关性。虽然如此,如果关注逐月的边际变化来看,内地制造业PMI与中国香港的GDP增长形态也基本一致。
港股流动性由全球流动性决定。
港股市场投资者具有国际化背景,使得港股分母端流动性主要由海外利率决定。根据中国香港交易所,港股的投资者结构中,交易所+本地个人+美国的占比达到68.4%,欧洲地区占比10%,亚洲和其他地区合计占比为21.6%。将中国香港、美元和欧元的交易者加总,那么受到美元流动性影响的投资者占比达到80%。
港股市场特征:
统计了1970年以来历次港股的牛熊市,港股具有典型的牛长熊短,牛市平均有33.8个月,熊市平均15.6个月;牛市回报率高,平均有312.4%的增长,排除70年代的两次大牛市,从80年代至今的11次牛市,平均的涨幅也有173.9%;此外,熊市跌幅也较大,平均跌幅有51.4%,相当于市值腰斩。
从港股牛熊市背后的基本面和流动性来看,每次熊市背后必定有基本面的恶化在催动,而牛市的催化则影响因素较多,基本面、流动性以及其他因素都可能催化牛市的形成,大多数的牛市需要流动性和基本面的共同支撑。
港股牛市驱动因素:
从牛市的历史复盘的来看,分子端方面,90年代后期以来,每一轮恒指牛市,都伴随着来自内地基本面的改善,分子端改善成为港股牛市的必要条件;分母端方面,海外低利率环境对港股牛市有一定的催化作用。
指数弹性差异:
(1)虽然恒生科技指数有一半公司包括在恒生指数中,但也存在行业和注册地的差异,对指数弹性产生影响。从行业分布来看,恒生指数受金融和消费板块影响较大,而恒生科技指数的则更多依赖通信科技和周期消费。从注册地来看,恒生科技基本来源于内地,而恒生指数则有相当比例公司注册地是中国香港。
(2)从基本面视角来看,恒生科技指数的公司业绩并不占优于恒生指数,从资产定价逻辑理解两个指数的弹性差异,基本面对恒生科技的超额弹性影响并不大。从流动性来看,当全球流动性宽裕时,恒生科技的弹性空间一般更大。
(3)对2014年后的6次牛市样本进行回归分析,发现流动性对恒生科技的超额弹性影响显著高于基本面因素,流动性变化0.1%(10个BP),超额收益将变动2.35个百分点,而ROE变动0.1%,超额收益仅仅变动0.42,前者是后者的5.6倍。
风险提示:
数据样本较少或带来统计偏差。

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